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补库驱动 原料将继续震荡上行
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报告摘要
近期钢材和原料之间的驱动因素发生转化，钢材的需求下降，而原料受到补库预期的驱动大幅走强。由于目前铁矿、焦煤、焦炭均受到基本面推动，预计原料的涨势尚未结束，将继续震荡上行。
钢材面临的不确定性因素较多，短期内将以震荡为主，钢材利润将阶段性压缩，但一旦后期钢材的库存累积相比往年较少，则在利润被适当压缩之后，目前螺纹钢巨大的贴水将会得到一定修复。
风险因素：钢材需求大幅下滑
11月份黑色金属出现了一波需求和供给共振的行情，主要原因是9、10月份环保因素造成需求后移，使得11月钢材需求大爆发，钢材价格大幅拉涨。与此同时，从原料端来看，在经过9、10月份的大幅去库之后，钢厂在11月份开始补充原料库存，使得原料和成材同时上涨，在整个11月可以说是钢材和原料同时受到需求支撑驱动的上涨。
但是最近成材和原料出现分化，成材较弱和原料很强，其中的原因是驱动因素发生了变化，成材的驱动减弱而原料的驱动不减。从成材端来看，钢材同时面临需求和供给的不确定性，首先是需求在12月之后趋于减弱现货价格走弱，宏观需求预期也较为悲观，其次供给端来看明年新增电弧炉可能在春节之后释放，这也使得钢材远期的供应面临压力。尽管螺纹远期合约大幅贴水，但现货向下以及宏观预期的压力使得期货缺乏向上的驱动。
而从原料端来看，前期由于预期钢厂2+26城市将全部将50%限产，期货盘面也是按照50%的限产力度交易而过度下跌，但实际限产力度并没有之前预期的高，这使得原料端不管是焦煤还是铁矿都面临补库需求。原料在经过前期钢材走弱带动的下跌后，最近在补库预期的驱动下又重新上涨。
从铁矿来看，现货基本面确实较弱，港口库存持续上升，但由于海外矿山发货量高峰已过，明年一季度海外矿山发货将处于季节性低位，在目前铁矿价格处于相对低位以及钢厂库存较低的情况下，钢厂仍然会在盘面价格较低时进行补库。
从焦煤来看同样受到供需的双重驱动，一方面当前焦化厂焦煤库存较低，在焦化厂利润大幅上升后，后期面临开工上升、冬储补库以及复产补库的多重驱动，另一方面春节前以安全生产为主，且进口在一季度面临季节性下降，焦煤将面临供需的双重驱动。
从焦炭来看，由于12月之后焦化企业限产加强，焦炭的供应趋于紧张。尽管最新的政策称山西地区为了保民生放开环保达标的焦化厂至满产，但目前焦化厂焦炭库存降至低位，钢厂和贸易商仍然较为积极补库，这使得焦炭短期内仍将维持强势。
从原料的基本面来看，后期焦煤和铁矿基本面均将趋于好转，焦炭尽管利润高，但是目前低库存的状态将继续支撑价格，在原料基本面向好的背景下，基于复产的预期，原料价格一旦下跌就非常容易吸引资金低位补库，目前更多是处于在盘面补库的阶段，如果一旦后期现货市场连续补库，则将出现期现联动上涨的行情，我们认为补库推动的原料上涨格局仍将持续，盘面的下跌仍然是实体企业补库的机会。
而成材短期内将继续面临不确定因素的压制，和11月份钢材带动原料的逻辑不同，未来一段时间成材将主要受到原料的成本驱动。但一旦后期钢材的库存累积相比往年较少，则在利润被适当压缩之后，目前螺纹钢巨大的贴水将会得到一定修复，钢材利润也可能重新上升。
风险因素：钢材需求大幅下滑
来源：中信期货研究资讯